国债期货基本概念

发布日期：2021-06-23

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1. 国债期货合约细则

国债期货是利率期货的主要品种之一。目前中金所上市交易的国债期货有2年期、5年期和10年期三个品种，交易代码分别为TS、TF和T。每个品种有最近的三个季月合约同步交易。按照中金所合约细则，各品种国债期货除代码不同外，主要区别在于合约标的、可交割国债剩余期限、每日价格波动区间和最低保证金四项。

中金所国债期货合约细则

名义标准券，指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。

可交割国债，国债期货交易采用虚拟券而交割时采用实物交割，交割时采用一篮子可交割国债的设计模式。中金所会在合约上市前公布这一合约的可交割国债范围。值得注意的是，可交割国债范围不是一成不变的，中金所有可能会更新列表，将新发型的符合交割条件的国债纳入可交割篮子。

交易保证金，包括最低保证金和标准保证金，各品种的交易保证金均不相同。合约自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%。

主力合约，国债期货中，任意品种同时交易的合约仅有3只，这一数量要大大低于商品期货，因此国债期货主力合约的持仓变化具有很强的规律性。一个新的合约刚刚上市交易时，成交量和持仓量均非常低，随着时间的推移，即将进入交割月的主力合约成交量和持仓量开始锐减，这时该合约的下一季度合约成为新的主力合约。

第一，除主力合约外，其他同步交易的两个合约成交量非常有限，这体现为主力合约持仓量在峰值时与总体持仓量基本相当。

第二、主力合约切换一般均发生在该主力合约进入交割月的前一个月的月中。在进入交割月后，该合约持仓量将非常少，这是因为大部分持仓已经移仓换季，实际交割的国债数量较为有限。

2. 国债期货合约的交割流程

国债期货合约的最后交易日是合约到期月份的第二个星期五。

最后交易日之前的流程

自交割月份之前的二个交易日起至最后交易日之前一个交易日，每日收市后，同一交易编码的交割月份合约双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约前一交易日的结算价。

最后交易日之前申请交割的，当日结算的，交易所按照统一交易编码的申报交割数量和持仓量的较小值确定有效申报交割数量。所有卖方有效申报交割数量进入交割。

交易所按照“申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配”的原则确定进入交割的买方持仓。买方有效申报交割数量大约卖方有效申报交割数量的，按照买方会员意向申报时间优先的原则确定进入交割的买方持仓，未进入交割的意向申报失效。

最后交易日之后的流程

最后交易日收市后，同一客户号的双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约前一交易日的结算价，同一客户号的净持仓进入交割。买方、卖方持仓进入交割的当日，交易所在结算时根据同国债托管机构优先原则，采用最小配对数方法进行交割配对，并将配对结果和应当缴纳的交割货款通知会员。

交割在配对后的连续三个交易日内完成，依次为第一、第二、第三交割日，其中第三交割日即为最后交割日。由于交割模式分为一般模式和券款对付两种模式，因此对于不同的模式，三个交割日所对应的主要工作也有区别。

对于一般模式来说，第一交割日为交卷日，卖方应当确保交券的国债托管账户内有符合要求的可交割国债，国债由卖方交券的国债托管账户划转至交易所的国债托管账户后视为卖方完成交券；第二交割日为缴款日，当日结算时，交易所将交割货款从买方结算会员的结算准备金划转至卖方结算会员的结算准备金，同时释放进入交割的持仓占用的保证金；第三交割日为收券日，交易所将可交割国债划转至买方收券的国债托管账户。

对于券款对付模式来说，第二交割日为券款对付日，买方和卖方根据交割配对结果，按照中央结算的有关规定进行券款对付；第三交割日结算时，交易所释放进入交割的持仓占用保证金。

3. 国债期货市场运行情况

目前成交额和持仓量最大的品种为10年期国债期货。能够较好衡量国债期货市场流动性的指标为日均成交额和日均持仓量。2020年，国债期货市场日均成交额为1085亿，其中2年期国债期货192亿，5年期国债期货242亿，10年期国债期货652亿；截止2020年11月底，国债期货市场全年日均持仓量为16.1万手，其中2年期国债期货2万手，5年期国债期货4.6万手，10年期国债期货9.5万手。

衡量国债期货市场活跃程度的另一关键指标是成交持仓比，这一指标在期货市场中的实际意义是采用成交量与持仓量之比来刻画市场的投机程度。国际经验看，这一指标的合理运行中枢是0.5，如果成交持仓比明显大于0.5，则说明市场中的投机情绪较强，投资者集中于日内交易而并不持仓过夜，这时日均的成交量会显著放大而持仓量变动则较小。

成交持仓比与10年期国债收益率有较强的关联，即当债市出现阶段性明显波动时，国债期货的成交成仓比随之放大。

4. 国债期货市场投资者结构

国债期货市场主要投资者是证券公司、广义基金、一般法人以及个人投资者。从持仓量的角度看，根据中金公布的数据，截止2019年2月，机构投资者持仓量占比从2013年上市初期的39%升至76%。其中，证券自营持仓量占比为55%，广义基金持仓量占比19%，约75家证券公司、68家基金公司参与交易，相关资管产品有3000余只。从交易量的角度看，2019年2月个人投资者国债期货交易量占总成交量的59%，而证券自营和广义基金合计仅占36%。这说明目前国债期货市场上，机构投资者的主要目的是套期保值，而个人投资者的主要目的是投机套利。

另外，2020年4月五家商业银行作为试点银行开始参与国债期货业务，商业银行参与国债期货市场交易，将有利于进一步丰富投资者结构。

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